放眼浩瀚港股市場，有這么一家上市公司，其深陷巨額虧損漩渦多時，經(jīng)年資不抵債負重前行，卻又頻獲債權(quán)人高抬貴手以債轉(zhuǎn)股方式絕境求生，微小市值之下時不時就上演牽動人心的劇本，當真是于心酸中又處處透露著一股子頑強勁兒——這說的正是原老牌造船企業(yè)、如今棄了老本行改做能源勘探的華榮能源（01101-HK）了。
2018年11月22日深夜，已在經(jīng)營困局中掙扎了很長一段時日的華榮能源再出新動向：是日，華榮能源通過一則官方公告宣布其計劃就結(jié)欠民生銀行（01988-HK）的巨額貸款進行債務(wù)處置。
巨額貸款下月到期，華榮能源再計劃處置債務(wù)
論起此事的源頭還要從數(shù)年前說起。
據(jù)悉，在2014年至2015年間，華榮能源旗下附屬公司熔盛重工、熔盛造船及熔燁倉儲分別與民生銀行訂立了三份貸款協(xié)議，獲其提供本金額合共約54.87億元（人民幣，下同）的銀行貸款，而華榮能源則為該等貸款協(xié)議做擔保。截至2018年11月22日華榮能源公告發(fā)表日期，上述銀行貸款中未償還金額共約48.3億元，全部將于今年12月25日到期；壞就壞在，華榮能源的中國附屬公司均無法在各合約到期日前償還該銀行貸款，基于此，民生銀行便要求華榮能源根據(jù)擔保償還部分未償還金額31億元。
那么問題就來了，附屬公司們還不起的巨額銀行貸款，難道華榮能源就能還得起了？答案是顯而易見的，早就資不抵債的華榮能源根本拿不出錢來堵這碩大的窟窿，于是只好老調(diào)重彈使出近期自身救火的“終極奧義”——債轉(zhuǎn)股。公司最終透過公告宣布計劃進行債務(wù)處置，以通過訂立三方契據(jù)及認購協(xié)議來償清這31億元的巨額相關(guān)債務(wù)。
據(jù)悉，由于短期內(nèi)應(yīng)付的未償還金額巨大，華榮能源與民生銀行一直在討論及協(xié)商不同的結(jié)算方案，最終雙方達成一致共識，并由華榮能源委聘主要提供資產(chǎn)及交易基礎(chǔ)融資服務(wù)的獨立第三方OPASL作為協(xié)調(diào)人參與該項債務(wù)處置計劃。
（華榮能源債務(wù)處置計劃 來源：港交所）
如上圖所見，此次華榮能源、OPASL及民生銀行的三方債務(wù)處置計劃內(nèi)容包括：華榮向OPASL發(fā)行可換股優(yōu)先股，OPASL則向華榮發(fā)行35億元承兌票據(jù)作為代價；OPASL以民行的利益就供認購可換股優(yōu)先股提供股份抵押、民行則根據(jù)擔保執(zhí)行華榮的付款義務(wù)；根據(jù)償還契據(jù)將OPASL所持的供認購可換股優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓予民行，以悉數(shù)償清華榮欠付民行的相關(guān)債務(wù)，及解除華榮及（或）OPASL就相關(guān)債務(wù)以民行的利益提供的擔保等。
至于為何最終選擇此種方式來結(jié)算與民行間的巨額債務(wù)，華榮就指其也是經(jīng)過了相當審慎周祥的考慮：一方面，由于公司結(jié)欠的可換股債券金額巨大，且任何進一步的債務(wù)融資都會對華榮的資產(chǎn)負債比率及財務(wù)狀況帶來負面影響；同時鑒于相關(guān)債務(wù)金額巨大，若其向民行發(fā)行新股份定將對公司的股權(quán)架構(gòu)有重大且實時的攤薄影響，也對公司及股東整體不利。
如今三方處置計劃的結(jié)果則相對已經(jīng)較為圓滿，一是在認購協(xié)議完成后，供認購可換股優(yōu)先股將根據(jù)國際財務(wù)報告準則于華榮綜合財務(wù)報表中入賬列為權(quán)益工具，因此其高負債比率將得以減輕，且華榮的杠桿頭寸將得以改善；二是，鑒于供認購可換股優(yōu)先股不計息且不會產(chǎn)生任何財務(wù)成本，這亦有助減輕華榮的財務(wù)負擔。因此，發(fā)行供認購可換股優(yōu)先股符合華榮減輕財務(wù)負擔以及改善杠桿及整體財務(wù)狀況的目標，確實算是當下最合適的選擇了。
以復(fù)興造船工業(yè)為理想，高光時刻卻甚為短暫
話說曾經(jīng)貴為全國最大民營造船企業(yè)的華榮，又是緣何一步步走到如今這落魄田地的呢？雖然這故事注定說來話長，但一切終歸還是有跡可循的——華榮故事的開章就是一個曼妙的理想。
時間回到2001年，在某次上海青年企業(yè)家協(xié)會舉辦的活動中，張志熔與陳強初次相識，其二人在交談中發(fā)現(xiàn)了一個共同目標，即致力于復(fù)興中國造船工業(yè)，并憧憬創(chuàng)建可與世界強手相抗衡的造船企業(yè)。懷著這樣的理想抱負，張志熔與陳強為將共同目標付諸行動而展開了系列討論。2004年2月，由張志熔最終控股的熔盛投資成立，主營造船業(yè)務(wù)，并以創(chuàng)立一家現(xiàn)代化世界一流重工企業(yè)為目標；2007年，熔盛投資通過重組將其造船業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓予如今華榮能源的前身中國熔盛重工。2008年3月，熔盛重工交付首艘船舶——這便是其完整造船事業(yè)的開端。
當然，除了絕對重心的造船業(yè)務(wù)之外，熔盛重工在國內(nèi)亦成立經(jīng)營附屬公司以從事海洋工程、動力工程及工程機械業(yè)務(wù)。直到2010年11月19日，熔盛重工順利登陸港股主板上市，作為最終控股股東的張志熔擔任集團董事局主席，其“夢想合伙人”陳強則任集團行政總裁。彼時的熔盛重工已經(jīng)發(fā)展成為全國最大的民營造船企業(yè)。
如今回顧那段歷史，得益于全球造船市場的復(fù)蘇及中國造船工業(yè)的崛起，熔盛重工在發(fā)展的前期似乎稱得上是順風順水——其在短時間內(nèi)作為民營造船企業(yè)拿下可觀的市場份額并成功踏入香港資本市場就是明證。然而令熔盛重工始料未及的是，這成功滋味來得竟是如此短暫迅疾如曇花一現(xiàn)。
全球造船市場于20世紀90年代復(fù)蘇，2004年以載重噸計算的產(chǎn)量首次超過1975年的高位，并自此持續(xù)上升，至2009年的交付量達到破紀錄水平；但2008年第三季開始席卷全球的經(jīng)濟危機迅速沖擊了行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，其后船舶交付延誤及取消訂單等“后遺癥”一度令造船廠們陷入財政困難。
就是在這樣外部經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)市場氛圍的跌宕起伏之間，熔盛重工迎來了短暫的“高光時刻”。2007及2008年，熔盛重工的造船事業(yè)仍處于起步階段，公司尚未實現(xiàn)盈利；及至2009年，其總算實現(xiàn)扭虧為盈，并在2010年及2011年實現(xiàn)了連續(xù)兩個年度的業(yè)績增長。
這幾年成為熔盛重工發(fā)展歷程中最為平順的階段，很快，于2012年，公司就掉頭轉(zhuǎn)虧，并從此深陷虧損泥潭至今，再未能翻身上岸。
連年大額虧損，財務(wù)狀況惡化至資不抵債
2012年，國際航運市場表現(xiàn)萎靡，供需失衡態(tài)勢進一步惡化，導(dǎo)致全球新造船訂單量下跌至當時近10年以來最低水平。受制于自身支柱業(yè)務(wù)造船板塊的低迷表現(xiàn)，熔盛重工2012年的業(yè)績顯著下滑，不僅收入大跌5成，更由盈轉(zhuǎn)虧凈蝕5.7億元，自此拉開了其衰敗的序幕。
2013年熔盛重工的表現(xiàn)更令人揪心，年內(nèi)收入再跌83%至僅13.4億元，與此同時公司年內(nèi)凈虧損卻同比暴增至86.84億元，這沉重負累猶如泰山壓頂，砸得熔盛重工毫無喘息之機。雖然之后公司虧損數(shù)額逐年收窄，但其過往短暫的風光早已一去不復(fù)返了。2014年，熔盛重工甚至由于年內(nèi)撤銷建造合約逾45億元而錄得負收入38億元，而其收入為負的現(xiàn)象也在后來的2016及2017年兩度出現(xiàn)。
更為糟糕的是，隨著主營業(yè)務(wù)的滑坡和整體業(yè)績的潰敗，熔盛重工的財務(wù)狀況也逐漸惡化至資不抵債的境地。如下表所示，多年來債臺高筑的熔盛重工資產(chǎn)負債率亦連年走高，至2015年末，其總負債達到303.55億元，總資產(chǎn)則為246.52億元，資產(chǎn)負債率首次超過100%高達123.12%。
此后熔盛重工的資產(chǎn)負債率繼續(xù)逐年攀升，截至2018年6月30日，其以總負債344.22億元、總資產(chǎn)223.54億元，將自身資產(chǎn)負債率進一步刷新至153.98%的歷史高位，資不抵債徹底成為深入肌理的頑疾：
轉(zhuǎn)型+債轉(zhuǎn)股均未能自救，前路幾何？
當然，在一步步陷入眼前困局的過程中，熔盛重工也曾試圖掙扎過。比如在赴港上市之前，其已經(jīng)有意識開始布局多元業(yè)務(wù)，在造船板塊之余拓展了海洋工程、動力工程及工程機械業(yè)務(wù)，但造船業(yè)務(wù)始終是其營收和利潤的絕大部分來源。
2012年，熔盛重工開始努力實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略，積極轉(zhuǎn)型為服務(wù)于能源公司的綜合性重工企業(yè)，以及謀求其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。2014年公司又開始進軍能源板塊，以開發(fā)、生產(chǎn)石油和天然氣為戰(zhàn)略部署，謀求拓展能源產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈的機會：2014年9月熔盛重工完成收購吉爾吉斯項目60%權(quán)益，涉及位于中亞地區(qū)費爾干納盆地的五個石油開采區(qū)塊——透過從事該項目上游石油開采及生產(chǎn)，其成功拓展了能源資源開發(fā)業(yè)務(wù)。2015年3月，熔盛重工正式更名為華榮能源，足見其于轉(zhuǎn)型一事上的決心。
可惜的是，相較于造船業(yè)務(wù)引致的大額虧損，華榮能源的能源業(yè)務(wù)帶來的收益也就是杯水車薪，根本無法拯救集團于水火之中。另一方面，日益高昂的債務(wù)壓力也幾乎折斷了華榮的“脊梁”，為此華榮于2016年3月宣布進行系列債務(wù)處置，通過債轉(zhuǎn)股方式將巨額債務(wù)轉(zhuǎn)化為權(quán)益資產(chǎn)，這在一定程度上給了華榮喘息的時機，但卻未能從根本上解決問題。
2017年8月21日，華榮能源再次啟動債轉(zhuǎn)股方式為集團減負，代價是創(chuàng)始人兼原控股股東張志熔從這十數(shù)年如一日的理想美夢中抽身退場；2018年10月9日，華榮能源通過公告重磅宣布出售其業(yè)績不良，且債務(wù)負擔沉重的造船及工程業(yè)務(wù)，并透露公司于出售事項完成后將主要從事能源勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)。這意味著多年前張、陳心下的造船事業(yè)理想完全破滅了，并且為了實現(xiàn)這個理想，公司自身付出了沉重的代價。
從過往經(jīng)驗來看，華榮能源的多番努力也未能解其困局，這一次會不一樣嗎？客觀來講，華榮的前路尚不明朗，但22日晚間再宣布處置債務(wù)后，23日華榮能源的股價就漲了8.14%，加之22日先漲了6.2%，似乎這老套路還是引起了市場些許興趣的。盡管如此，剝離了造船業(yè)務(wù)的華榮能源，能否憑借能源業(yè)務(wù)翻身還是一個未知數(shù)，而未來長路漫漫，華榮要實現(xiàn)逆襲或還將跋涉一段時日。
